網(wǎng)友解答: ICO的前世今生*區(qū)塊鏈ICO融資金額將超過早期VCICO（首次代幣發(fā)行眾籌）雖然與 IPO（首次公開發(fā)行）本質同是公開募資，但 ICO 在融資的平臺、貨幣等方面存在很大區(qū)別

ICO的前世今生

*區(qū)塊鏈ICO融資金額將超過早期VC

ICO（首次代幣發(fā)行眾籌）雖然與 IPO（首次公開發(fā)行）本質同是公開募資，但 ICO 在融資的平臺、貨幣等方面存在很大區(qū)別。

目前對于ICO沒有統(tǒng)一的定義， 一般而言，ICO指區(qū)塊鏈初創(chuàng)項目在區(qū)塊鏈平臺上發(fā)行項目獨有的加密代幣，投資者通過使用指定的數(shù)字貨幣（如比特幣、以太幣）購買代幣的方式為項目進行眾籌融資的行為。代幣依項目不同代表了對項目未來的使用權、投票權等。隨著項目成果獲得認可，使用人數(shù)增加，代幣作為交易媒介或權益的價值獲得不斷提升。

*ICO發(fā)展情況一覽

2013年7月募集了5000個比特幣的Mastercoin(現(xiàn)名為 Omni)是首個有記錄的ICO，而以太坊在2014年7月超過1500萬美元的ICO則開啟了ICO快速發(fā)展的進程。2015 年，The DAO實現(xiàn)高達1.5億美元融資，但后因受黑客攻擊而失敗。2016年以來，ICO眾籌速度快、募集金額不斷升高，常出現(xiàn)哄搶一空的情況。

*部分重大ICO項目信息

對于ICO的流程沒有統(tǒng)一的概述， 興業(yè)證券總結 了歷史眾多的項目， 認為ICO的流程總體可以分成準備期 、窗口期 、測試期和項目運行四個階段 。這四個階段的主要內(nèi)容如下：

*ICO簡要流程圖

在ICO中有眾多參與者與關鍵要素，可能包括 ICO 項目發(fā)起者、ICO 眾籌平臺、代幣、代幣錢包（部分直接就是平臺或項目運行平臺中的功能）等。

其中，常見有兩類發(fā)起人形態(tài)進行ICO：一個是公有區(qū)塊鏈， 始祖是比特幣的區(qū)塊鏈，其它代表包括以太坊等，目前的大部分ICO項目都屬于這一范圍；第二個是去中心化的自治性組織（DAOs），代表是前一段被黑客攻擊導致崩潰的The DAO，架設于區(qū)塊鏈系統(tǒng)的組織，類似現(xiàn)實中的公司、基金機構等。

于此同時，不同的代幣也代表著不同的權益。目前對于代幣可以按功能分成多類， 興業(yè)證券將其總結為 應用型（即交易媒介，如比特幣BTC、以太坊的以太幣ETH以及元界的熵ETP）、權益型（代表了對區(qū)塊鏈應用的投票權或收益權）與債務型（比較少見，一般是為了補充應用代幣流動性不足下單獨發(fā)行的代幣）。根據(jù) Smith+Crown 的統(tǒng)計顯示，目前發(fā)行量最大的代幣主要用途為支付使用平臺的手續(xù)費。

*代幣主要分類

*ICO方案的基本要素結構

目前市場沒有統(tǒng)一的ICO方案樣式，通過總結大量ICO項目信息， 興業(yè)證券認為 一個較為完整的ICO計劃一般需要考慮三個方面：眾籌時間、眾籌數(shù)量與價格機制。以上三者分別決定了ICO項目募集資金的窗口期跨度、募集代幣的總量與分配原則以及購買價格。

如果上述流程過于抽象，那就舉個例子。6月25日國內(nèi)眾籌平臺ICO365上開啟 ICO窗口的項目——IPC知產(chǎn)鏈，該項目眾籌分為三階段進行：鎖定時間到IPO開始前，投資者可以提前凍結資金預約購買代幣；Pre-ICO與公開ICO第一階段分別投放1800萬IPC與3000萬IPC，而未認購的代幣將在ICO第二輪進行認購。兌換率方面 ，越早階段的支付價格越優(yōu)惠，Pre ICO階段的最惠價格下，支付1比特幣可以買入10000IPC。

ICO在流動性、監(jiān)管與投資者等方面的差異性導致其與傳統(tǒng)融資方式。

*ICO在三個方面與傳統(tǒng)融資差異明顯

*ICO與傳統(tǒng)融資方式的主要區(qū)別

流動性方面，傳統(tǒng)的VC投資在流動性和收益中有所取舍，早期投資的預期收益率較高，但投資周期長，接盤者少，資本退出風險帶來的壓力也會擠壓項目的估值和募資，對于項目團隊和投資人而言都是不效率的。ICO的方式則為風投資金提供了近乎二級市場的自由流動性和快速變現(xiàn)的可能性 。

之所以是“近乎” ，原因在于代幣雖然能夠在指定平臺交易，但這僅僅是擁有了二級交易的渠道，市場的流動性還是取決于項目的發(fā)展和所在區(qū)塊鏈系統(tǒng)的深度，因此與普遍意義上的股、債市場仍有所差別。

監(jiān)管方面，ICO目前并非監(jiān)管的灰色地帶 ， 而幾乎是無人區(qū)的狀態(tài) 。目前各國沒有一部法律專門適用于 ICO，而在The DAO事件發(fā)生之前（SEC后續(xù)開展了調查），也沒有相應的機構對其進行監(jiān)管。ICO項目從宣傳、眾籌到代幣上線交易的過程都不需要在任何的政府機構進行登記和審核。事實上，為了規(guī)避可能的法律風險，許多的ICO項目聲稱自己是軟件預售（software presale tokens）或募捐，從而規(guī)避證券法的監(jiān)管。

投資者方面，ICO可覆蓋廣泛投資者，理論上目前的投資者處于無國界、無門檻、無保護的“三無”狀態(tài)，可以是任何持有數(shù)字貨幣的人或組織，不需要合格認證也不需要專業(yè)金融知識，這些方面比IPO或是VC 要靈活的多。

相比于眾籌，ICO投資者幾乎完全不受到保護，且投資項目沒有進行可比估值的可能，他們的投資近乎賭博。 另一個角度來看，盡管對準入和投資金額沒有門檻，但由于區(qū)塊鏈技術本身普及度不高，目前的參與者多是開發(fā)者或長期關注區(qū)塊鏈的較專業(yè)投資者，這一點與傳統(tǒng)的投資者分布有所不同。

ICO 即首次代幣發(fā)行（Initial Coin Offering or Initial Crypto-Token Offering），通常是指企業(yè)通過眾籌方式，在場外交易平臺向不特定對象發(fā)行以區(qū)塊鏈形式承載的代幣（Token，比特幣、以太坊等數(shù)字貨幣），募集資金的行為。

2017年9月4日下午3點，7部委聯(lián)合發(fā)布“關于防范代幣發(fā)行融資風險的公告”（下稱“公告”）。“公告”對代幣發(fā)行融資活動進行了明確的定性，即代幣發(fā)行融資是指融資主體通過代幣的違規(guī)發(fā)售、流通，向投資者籌集比特幣、以太幣等所謂“虛擬貨幣”，本質上是一種未經(jīng)批準非法公開融資的行為?！肮妗睆娬{，自公告發(fā)布之日起，各類代幣發(fā)行融資活動應當立即停止。此外，任何所謂的代幣融資交易平臺不得從事法定貨幣與代幣、“虛擬貨幣”相互之間的兌換業(yè)務，不得買賣或作為中央對手方買賣代幣或“虛擬貨幣”，不得為代幣或“虛擬貨幣”提供定價、信息中介等服務。

比特幣中國9月14日晚間7點發(fā)布公告，稱該數(shù)字資產(chǎn)交易平臺今日起停止新用戶注冊；2017年9月30日數(shù)字資產(chǎn)交易平臺將停止所有交易業(yè)務。隨后，該平臺上的交易者瘋狂拋售數(shù)字貨幣資產(chǎn)，陷入“末日大逃亡”。如今，關停消息已經(jīng)基本做實，未來在中國境內(nèi)不能存在所謂的虛擬貨幣和法幣之間的交易平臺，但并非針對比特幣這個虛擬貨幣本身。

9月以來，中國監(jiān)管者先是封殺了ICO，又關停國內(nèi)的比特幣交易所，對數(shù)字貨幣的監(jiān)管力度堪稱前所未見。