什么是對(duì)沖基金？它的運(yùn)作原理是什么？例如，在最基本的對(duì)沖操作中?；鸾?jīng)理買(mǎi)了一只股票后，還買(mǎi)了一個(gè)有一定價(jià)格和時(shí)效的看跌期權(quán)?？吹跈?quán)的效用是當(dāng)股價(jià)跌破期權(quán)限定的價(jià)格時(shí)，賣(mài)方期權(quán)的持有者可以以期權(quán)限定

什么是對(duì)沖基金？它的運(yùn)作原理是什么？

例如，在最基本的對(duì)沖操作中。基金經(jīng)理買(mǎi)了一只股票后，還買(mǎi)了一個(gè)有一定價(jià)格和時(shí)效的看跌期權(quán)?？吹跈?quán)的效用是當(dāng)股價(jià)跌破期權(quán)限定的價(jià)格時(shí)，賣(mài)方期權(quán)的持有者可以以期權(quán)限定的價(jià)格賣(mài)出手中的股票，從而對(duì)沖股票下跌的風(fēng)險(xiǎn)。再比如，在另一種對(duì)沖操作中，基金經(jīng)理首先選擇某一種看漲的行業(yè)，買(mǎi)入幾只這個(gè)行業(yè)的好股票，按照一定的比例賣(mài)出幾只這個(gè)行業(yè)的差股票。這種組合的結(jié)果是，如果行業(yè)預(yù)期表現(xiàn)良好，優(yōu)質(zhì)股的漲幅肯定會(huì)超過(guò)同行業(yè)其他劣質(zhì)股，買(mǎi)入優(yōu)質(zhì)股的收益會(huì)大于做空劣質(zhì)股的損失；如果預(yù)期錯(cuò)了，這個(gè)行業(yè)的股票不漲反跌，那么劣質(zhì)股票的跌幅將大于優(yōu)質(zhì)股票，賣(mài)空的利潤(rùn)將高于買(mǎi)入優(yōu)質(zhì)股票下跌帶來(lái)的損失。因?yàn)檫@種操作方式，早期的對(duì)沖基金可以說(shuō)是一種基于對(duì)沖保值的保守投資策略的基金管理形式。經(jīng)過(guò)幾十年的演變，對(duì)沖基金已經(jīng)失去了原本風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的內(nèi)涵，對(duì)沖基金的稱(chēng)號(hào)也名存實(shí)亡。對(duì)沖基金已經(jīng)成為一種新的投資模式的代名詞，即基于最新的投資理論和極其復(fù)雜的金融市場(chǎng)操作技巧，充分利用各種金融衍生品的杠桿作用，承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，追求高收益。對(duì)沖基金的起源與發(fā)展對(duì)沖基金(又稱(chēng)對(duì)沖基金或套利基金)意為“具有對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的基金”，起源于20世紀(jì)50年代初的美國(guó)。當(dāng)時(shí)的操作目的是利用期貨、期權(quán)等金融衍生品，以及買(mǎi)賣(mài)不同相關(guān)股票、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的操作技巧，可以在一定程度上規(guī)避和化解投資風(fēng)險(xiǎn)。1949年，世界上第一個(gè)有限合作的瓊斯對(duì)沖基金誕生了。雖然對(duì)沖基金在20世紀(jì)50年代就出現(xiàn)了，但在接下來(lái)的三十年里并沒(méi)有引起太多的關(guān)注。直到20世紀(jì)80年代，隨著金融自由化的發(fā)展，對(duì)沖基金才有了更廣闊的投資機(jī)會(huì)，隨后進(jìn)入快速發(fā)展階段。20世紀(jì)90年代，全球范圍內(nèi)的通貨膨脹威脅逐漸降低，金融工具更加成熟和多樣化，對(duì)沖基金進(jìn)入蓬勃發(fā)展階段。根據(jù)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》的統(tǒng)計(jì)，從1990年到2000年，美國(guó)和英國(guó)出現(xiàn)了3000多家新的對(duì)沖基金。2002年以后，對(duì)沖基金的收益率有所下降，但對(duì)沖基金的規(guī)模仍然不小。根據(jù)《金融時(shí)報(bào)》 2005年10月22日的報(bào)告，全球?qū)_基金的總資產(chǎn)迄今已達(dá)1.1萬(wàn)億美元。對(duì)沖基金的特性演變了幾十年，對(duì)沖基金已經(jīng)失去了原本風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的內(nèi)涵，對(duì)沖基金的稱(chēng)號(hào)也名存實(shí)亡。對(duì)沖基金已經(jīng)成為一種新投資模式的代名詞。即基于最新的投資理論和極其復(fù)雜的金融市場(chǎng)操作技巧，充分利用各種金融衍生品的杠桿，承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。追求高收益的投資模式。當(dāng)前的對(duì)沖基金具有以下特點(diǎn)：(1)投資活動(dòng)的復(fù)雜性。近年來(lái)，日益復(fù)雜和創(chuàng)新的期貨、期權(quán)、掉期等各類(lèi)金融衍生品逐漸成為對(duì)沖基金的主要操作工具。這些衍生品原本是為了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，但由于其低成本、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn)，成為了許多現(xiàn)代對(duì)沖基金投機(jī)的有效工具。對(duì)沖基金將這些金融工具與復(fù)雜的組合相匹配，根據(jù)市場(chǎng)預(yù)測(cè)進(jìn)行投資，在預(yù)測(cè)準(zhǔn)確的情況下獲取超額利潤(rùn)，或者利用短期中場(chǎng)波動(dòng)產(chǎn)生的失衡來(lái)設(shè)計(jì)投資策略，以獲取市場(chǎng)回歸正常時(shí)的價(jià)差。(2)投資效應(yīng)高杠桿。典型的對(duì)沖基金往往利用銀行信貸，以數(shù)倍甚至數(shù)十倍于原始資金的杠桿來(lái)擴(kuò)大投資資金，從而達(dá)到收益最大化的目的。

對(duì)沖基金證券資產(chǎn)的高流動(dòng)性使得對(duì)沖基金可以方便地利用基金資產(chǎn)進(jìn)行抵押貸款。一個(gè)資本只有1億美元的對(duì)沖基金，通過(guò)反復(fù)抵押其證券資產(chǎn)，可以貸出數(shù)十億美元。這種效應(yīng)的存在使得一筆交易后扣除貸款利息后的凈利潤(rùn)遠(yuǎn)大于僅用1億美元進(jìn)行資本運(yùn)作可能獲得的收益。同樣，正是因?yàn)楦軛U效應(yīng)，對(duì)沖基金在操作不當(dāng)?shù)那闆r下，往往會(huì)面臨損失過(guò)大的巨大風(fēng)險(xiǎn)。(3)私募融資方式。對(duì)沖基金的組織結(jié)構(gòu)一般是合伙制。基金投資者以資金入股，提供大部分資金，但不參與投資活動(dòng)；基金經(jīng)理以資金和技能加入，負(fù)責(zé)基金的投資決策。由于對(duì)沖基金要求高度的隱蔽性和操作的靈活性，美國(guó)對(duì)沖基金的合伙人數(shù)量一般控制在100人以下，每個(gè)合伙人的出資額在100萬(wàn)美元以上。由于對(duì)沖基金大多是私人的，它規(guī)避了美國(guó)法律對(duì)公開(kāi)發(fā)行基金信息披露的嚴(yán)格要求。由于對(duì)沖基金的高風(fēng)險(xiǎn)和復(fù)雜的投資機(jī)制，許多西方國(guó)家禁止其向公眾公開(kāi)招募基金，以保護(hù)普通投資者的利益。為了規(guī)避美國(guó)的高稅收和美國(guó)證券交易委員會(huì)的監(jiān)管，在美國(guó)市場(chǎng)運(yùn)作的對(duì)沖基金一般會(huì)在一些稅收較低、管制寬松的地區(qū)進(jìn)行離岸注冊(cè)，如巴哈馬群島和百慕大群島，并且僅限于向美國(guó)以外的投資者募集資金。(4)操作的隱蔽性和靈活性。面向普通投資者的對(duì)沖基金和證券投資基金，不僅在基金投資人、基金募集方式、信息披露要求、監(jiān)管等方面存在較大差異。投資活動(dòng)的公平性和靈活性也有很多不同。證券投資基金一般都有明確的投資組合定義。也就是說(shuō)，在投資工具的選擇和比例上，有一個(gè)確定的規(guī)劃。比如，平衡型基金是指基金組合中股票和債券大致平分秋色，成長(zhǎng)型基金是指投資集中在高成長(zhǎng)股票上；同時(shí)，共同基金不得使用信貸資金進(jìn)行投資，而對(duì)沖基金則完全不受這些限制和定義的約束。他們可以利用一切可操作的金融工具和組合，最大限度地利用信貸資金，以獲取高于市場(chǎng)平均利潤(rùn)的超額收益。對(duì)沖基金以其高度的隱蔽性和操作的靈活性以及杠桿融資效應(yīng)，在現(xiàn)代國(guó)際金融市場(chǎng)的投機(jī)活動(dòng)中扮演著重要的角色。對(duì)沖基金的操作在最初的對(duì)沖操作中，基金經(jīng)理在買(mǎi)入一只股票后，同時(shí)買(mǎi)入一只具有一定價(jià)格和期限的看跌期權(quán)?？吹跈?quán)的效用是當(dāng)股價(jià)跌破期權(quán)限定的價(jià)格時(shí)，賣(mài)方期權(quán)的持有者可以以期權(quán)限定的價(jià)格賣(mài)出手中的股票，從而對(duì)沖股票下跌的風(fēng)險(xiǎn)。在另一種對(duì)沖操作中，基金經(jīng)理首先選擇某一種看漲的行業(yè)，買(mǎi)入該行業(yè)的幾只優(yōu)質(zhì)股票，按照一定的比例賣(mài)出該行業(yè)的幾只劣質(zhì)股票。這種組合的結(jié)果是，如果行業(yè)預(yù)期表現(xiàn)良好，優(yōu)質(zhì)股票的漲幅將超過(guò)同行業(yè)其他股票，買(mǎi)入優(yōu)質(zhì)股票的收益將大于做空劣質(zhì)股票的損失；如果預(yù)期錯(cuò)了，這個(gè)行業(yè)的股票不漲反跌，那么差公司的股票的跌幅就會(huì)大于優(yōu)質(zhì)股票，賣(mài)空的利潤(rùn)就會(huì)高于買(mǎi)入優(yōu)質(zhì)股票下跌帶來(lái)的損失。正是因?yàn)檫@種操作方式，早期的對(duì)沖基金被作為基金管理的保守投資策略。但隨著時(shí)間的推移，人們對(duì)金融衍生品作用的認(rèn)識(shí)也逐漸加深。近年來(lái)，對(duì)沖基金因其在熊市中賺錢(qián)的能力而備受青睞。從1999年到2002年，普通公募基金年均虧損11.7%,而同期對(duì)沖基金年均盈利11.2%。對(duì)沖基金取得如此驕人的成績(jī)是有原因的，它們獲得的收益并不像外界想象的那么容易

金融衍生品(以期權(quán)為例)有三個(gè)特點(diǎn)：一是可以用較少的資金撬動(dòng)較大的交易，人們將其放大20到100倍；當(dāng)這個(gè)交易的交易量足夠大的時(shí)候，就可以影響價(jià)格；第二，根據(jù)洛倫茨？Glitz的觀點(diǎn)，由于期權(quán)合約的買(mǎi)方只有權(quán)利沒(méi)有義務(wù)，即在交割日，如果期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格對(duì)期權(quán)持有者不利，持有者可以不履行。這種安排降低了期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)誘導(dǎo)人們進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)更大的投資(即投機(jī))；第三，根據(jù)約翰赫爾的觀點(diǎn)，期權(quán)的行權(quán)價(jià)格與期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)(特定標(biāo)的物)的現(xiàn)貨價(jià)格偏離越大，其本身的價(jià)格就越低，這給對(duì)沖基金后續(xù)的投機(jī)活動(dòng)帶來(lái)了便利。對(duì)沖基金經(jīng)理發(fā)現(xiàn)金融衍生品的上述特征后，他們所掌握的對(duì)沖基金開(kāi)始改變投資策略。他們將對(duì)沖交易的投資策略改為通過(guò)大量交易操縱幾個(gè)相關(guān)的金融市場(chǎng)，并從其價(jià)格變化中獲利。目前對(duì)沖基金常用的投資策略有20多種，可分為以下五種方式：* (1)空倉(cāng)，即同時(shí)買(mǎi)入和賣(mài)出股票，可以是凈多頭，也可以是凈空頭；* (2)市場(chǎng)中性，即買(mǎi)入股價(jià)低的股票，同時(shí)賣(mài)出股價(jià)高的股票；* (3)可轉(zhuǎn)債套利，即低價(jià)買(mǎi)入可轉(zhuǎn)債，同時(shí)做空該股票，反之亦然；* (4)全球宏觀，即從上到下分析各地的經(jīng)濟(jì)金融體系，根據(jù)政治經(jīng)濟(jì)事件和大趨勢(shì)進(jìn)行交易；* (5)管理期貨，即持有各種衍生品的多頭和空頭頭寸。對(duì)沖基金最經(jīng)典的兩個(gè)投資策略是“賣(mài)空”和“杠桿”。賣(mài)空，即把買(mǎi)股票作為短期投資，是先把短期內(nèi)買(mǎi)的股票賣(mài)出，等股價(jià)下跌時(shí)再買(mǎi)回，賺取一筆套利。做空者幾乎都是借別人的股票做空頭(“多頭”，意思是買(mǎi)自己的股票做長(zhǎng)期投資)。熊市采取做空策略最有效。如果股市不跌反漲，做空者賭錯(cuò)了股市方向，就必須花大價(jià)錢(qián)回購(gòu)升值的股票，吃進(jìn)虧損。做空這種投資策略由于風(fēng)險(xiǎn)較大，一般投資者不采用?！案軛U”在金融界有多重含義。它的英文單詞的基本意思是“杠桿”。通常是指通過(guò)信貸的方式擴(kuò)大自己的資本基礎(chǔ)。信用是金融的命脈和燃料，通過(guò)“杠桿”進(jìn)入華爾街(融資市場(chǎng))與對(duì)沖基金有共生關(guān)系。在高風(fēng)險(xiǎn)的金融活動(dòng)中，“杠桿”成為華爾街為大玩家提供籌碼的機(jī)會(huì)。對(duì)沖基金從大銀行借入資金，而華爾街提供買(mǎi)賣(mài)債券和后臺(tái)等服務(wù)。換句話說(shuō)，擁有銀行貸款的對(duì)沖基金反過(guò)來(lái)以傭金的形式將大量資金投回華爾街。