網(wǎng)友解答: 感謝邀請(qǐng)，A股自2014年后IPO數(shù)量逐年遞增，且2017年突破400家，創(chuàng)出歷史新高，從擴(kuò)容的速度來(lái)看，已經(jīng)是變相的注冊(cè)制了。自2015年就有A股要實(shí)行注冊(cè)制的聲音，各種褒

感謝邀請(qǐng)，A股自2014年后IPO數(shù)量逐年遞增，且2017年突破400家，創(chuàng)出歷史新高，從擴(kuò)容的速度來(lái)看，已經(jīng)是變相的注冊(cè)制了。

自2015年就有A股要實(shí)行注冊(cè)制的聲音，各種褒貶不一，但對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，我們先要普及下什么是注冊(cè)制？

注冊(cè)制即所謂的公開(kāi)管理原則，實(shí)質(zhì)上是一種發(fā)行公司的財(cái)務(wù)公開(kāi)制度，以美國(guó)聯(lián)邦證券法為代表。它要求發(fā)行證券的公司提供關(guān)于證券發(fā)行本身以及同證券發(fā)行有關(guān)的一切信息，以招股說(shuō)明書(shū)為核心。其最重要的特征是：在注冊(cè)制下證券發(fā)行審核機(jī)構(gòu)只對(duì)注冊(cè)文件進(jìn)行形式審查，不進(jìn)行實(shí)質(zhì)判斷，中介機(jī)構(gòu)實(shí)質(zhì)性審核，中介的誠(chéng)信對(duì)公司市場(chǎng)相當(dāng)重要。

一、我國(guó)IPO制度發(fā)展歷程：從A股IPO制度發(fā)展歷程看，大致經(jīng)歷了兩個(gè)主要階段：第一階段是審批制；第二階段是核準(zhǔn)制。其中2000年以前我國(guó)A股IPO一直是審批制，當(dāng)時(shí)資本市場(chǎng)主要為大型的國(guó)有企業(yè)提供融資服務(wù)。

2000年以后IPO先后實(shí)行核準(zhǔn)制與詢(xún)價(jià)制，在2004年前是券商占主導(dǎo)地位的通道制；2004年至今是“保薦人制度”，初步詢(xún)價(jià)環(huán)節(jié)，由承銷(xiāo)商對(duì)企業(yè)IPO給出價(jià)格的發(fā)行區(qū)間，再在累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)環(huán)節(jié)，確定企業(yè)的發(fā)行價(jià)格，在配售制度方面，對(duì)網(wǎng)上、網(wǎng)下配售都進(jìn)行了詳細(xì)的制度規(guī)范。

二、境外IPO采取的是注冊(cè)制：1、比如美國(guó)只要求公開(kāi)發(fā)行必須注冊(cè)，同時(shí)列舉了一些不需要注冊(cè)的證券（如商業(yè)銀行的存款單）和不需要注冊(cè)的行為（如私募發(fā)行），但我國(guó)的首發(fā)標(biāo)準(zhǔn)（以及上市標(biāo)準(zhǔn)）涵蓋范圍大、主觀性標(biāo)準(zhǔn)多、給發(fā)行人留的余地也較少。

2、美國(guó)首發(fā)的發(fā)行審核流程強(qiáng)調(diào)公開(kāi)，實(shí)際操作中表現(xiàn)為高效、有預(yù)期。但在我國(guó)申請(qǐng)材料的公開(kāi)程度不高、公開(kāi)的時(shí)點(diǎn)較晚；另外美國(guó)上市發(fā)行審核側(cè)重信息披露。

核準(zhǔn)制和注冊(cè)制是兩個(gè)大概念，從海內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)看，強(qiáng)調(diào)未經(jīng)批準(zhǔn)（核準(zhǔn)或宣布生效）不能完成發(fā)行，以及強(qiáng)調(diào)披露質(zhì)量的問(wèn)題上，注冊(cè)制和核準(zhǔn)制沒(méi)有實(shí)質(zhì)差異，除首發(fā)審核和流程上的差異，更多地表現(xiàn)為監(jiān)管方式的具體細(xì)節(jié)。

三、對(duì)于注冊(cè)制的推出，不少觀點(diǎn)認(rèn)為注冊(cè)制是開(kāi)啟A股真正牛市的鑰匙，之前的文章里我談過(guò)關(guān)于這個(gè)觀點(diǎn)的認(rèn)識(shí)，這里只重復(fù)一句：注冊(cè)制的推出，成功的標(biāo)志只有一條：那就是市場(chǎng)參與者大多數(shù)人都是賺錢(qián)的。

上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制，從現(xiàn)有的信息看，不意味著降低門(mén)檻，更不意味著大批量企業(yè)集中上市，參與者也是有門(mén)檻的；主要是補(bǔ)齊資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新的短板，說(shuō)直白的就是服務(wù)代表實(shí)體經(jīng)濟(jì)的企業(yè)，也是強(qiáng)化市場(chǎng)功能的改革措施，頂層最根本的意思還是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。

這意味著科創(chuàng)板將成為未來(lái)推行注冊(cè)制的試驗(yàn)田，有點(diǎn)類(lèi)似臺(tái)灣模式，在標(biāo)準(zhǔn)制與注冊(cè)制并行期間，臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)從1983年初的400多點(diǎn)漲到1984年初的700多點(diǎn)，在1986年之后更是一路上揚(yáng)開(kāi)啟了一輪超級(jí)牛市，1990年最高甚至漲到12495.34點(diǎn)。

由圖可以看到，臺(tái)灣股市在標(biāo)準(zhǔn)制與注冊(cè)制并行將近14年的時(shí)間，但制度性變革不會(huì)根本性的影響市場(chǎng)走勢(shì)，決定走勢(shì)的仍然受當(dāng)時(shí)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的影響。倘若科創(chuàng)板如新三板，存在流動(dòng)性的問(wèn)題，那么對(duì)證券市場(chǎng)的影響并不大，如果像創(chuàng)業(yè)板成為指數(shù)，對(duì)市場(chǎng)資金會(huì)有明顯的分流，對(duì)于殼股，概念股，成長(zhǎng)一般的小盤(pán)股壓制會(huì)更加明顯，高溢價(jià)的邏輯將不再成立，長(zhǎng)期港股化美股化的趨勢(shì)會(huì)更加明顯?？傊兙种型继N(yùn)含著大機(jī)遇，就看誰(shuí)在機(jī)會(huì)來(lái)臨之際準(zhǔn)備的更加充分。

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昨天在上海進(jìn)博會(huì)提出在上海試點(diǎn)科創(chuàng)板，并實(shí)行注冊(cè)制，先來(lái)看股市的反應(yīng)，都是先跌后漲的的反應(yīng)，上證指數(shù)收了小十字陰線(xiàn)，深圳成指和創(chuàng)業(yè)板指收了小十字陽(yáng)線(xiàn)，但是盤(pán)中創(chuàng)業(yè)板從上證1.7%到下跌1.4%，最終收盤(pán)翻紅。所以市場(chǎng)對(duì)科創(chuàng)板提出的反應(yīng)并沒(méi)有強(qiáng)烈的看多或者看空！因?yàn)樽?cè)制是和國(guó)際接軌的制度，是市場(chǎng)化改革的方向！從長(zhǎng)期來(lái)看利好的制度，但是具體還是看配套制度！看配套制度！看配套制度（重要的話(huà)說(shuō)三遍）！

1、利好的板塊：對(duì)創(chuàng)投和園區(qū)無(wú)疑是利好的，增加了創(chuàng)投的退出渠道，這兩個(gè)板塊今天也成為上漲最多的板塊，張江高科等園區(qū)漲停，九鼎投資和創(chuàng)業(yè)黑馬等創(chuàng)投漲停。

2、利空的板塊：對(duì)創(chuàng)業(yè)板的估值是負(fù)面影響，因?yàn)榭苿?chuàng)板也會(huì)帶來(lái)資金分流，同時(shí)也帶來(lái)了擴(kuò)容，估值降低是必然趨勢(shì)，殼的炒作價(jià)值進(jìn)一步降低。

3、昨天一共有兩個(gè)個(gè)消息的釋放：第一是進(jìn)口博覽會(huì)的開(kāi)幕，宣布上海將建立科創(chuàng)板，試點(diǎn)注冊(cè)制；第二就是財(cái)政部宣布對(duì)國(guó)家級(jí)和省級(jí)園區(qū)實(shí)施稅收進(jìn)一步減免；不難看出這兩則消息的目的都是為了促進(jìn)深化改革和促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展，科技是強(qiáng)國(guó)之本，民營(yíng)企業(yè)又是創(chuàng)新的活力源泉，建立資本和科技融合的資本市場(chǎng)是市場(chǎng)化改革的方向。

4、我們的資本市場(chǎng)一直是以銀行的債權(quán)融資為主，股權(quán)融資的比例比較小，在這樣的背景下，一直在提出提高股權(quán)融資的比例，所以提出建立多層次資本市場(chǎng)，從新三板到新四板都是為了這個(gè)目的，中間還提出建立“戰(zhàn)略新興板”等等，真正建立并實(shí)施的只有新三板和新四板。

5、以史為鑒！新三板！掛牌的財(cái)務(wù)門(mén)檻低，沒(méi)有盈利要求，審核塊，掛牌時(shí)間短，沒(méi)有漲跌幅限制，短短三四年時(shí)間，掛牌企業(yè)超過(guò)1萬(wàn)多家，從剛開(kāi)始的寄予厚望，企業(yè)蜂擁掛牌新三板，到機(jī)構(gòu)和個(gè)人的淘金之地！現(xiàn)在的情況是，每天的成交額只有1億元，絕大多數(shù)企業(yè)沒(méi)有成交，成為僵尸股，甚至有不少企業(yè)都懶得披露信息，玩起了自動(dòng)消失。

6、注冊(cè)制是把雙刃劍，配套制度做好了，對(duì)資本市場(chǎng)是極大的利好，反之，新三板有前車(chē)之鑒。

猜測(cè)只會(huì)把事情搞復(fù)雜，最后我們看上交所的回答，1、科創(chuàng)板是獨(dú)立于主板的新設(shè)板塊（我的理解：意思是建立風(fēng)險(xiǎn)隔離帶，當(dāng)然也能夠更大空間的實(shí)行尺度更大的政策）；2、通過(guò)發(fā)行、交易、退市、投資者適當(dāng)性、證券公司資本約束等新制度以及引入中長(zhǎng)期資金等配套措施。3、下一步制定各項(xiàng)規(guī)則和配套制度。這里面都提到退市和配套制度的建設(shè)。

科創(chuàng)板的建立是勢(shì)在必行，注冊(cè)制的推行早在2015年就開(kāi)始逐步掃清了法律障礙，預(yù)計(jì)2019年或者2020年就會(huì)推出，到底會(huì)是什么樣子，可能每個(gè)人都很好奇，也很期待，會(huì)是成為理想中的創(chuàng)新者的搖籃，中國(guó)的“納斯達(dá)克”，還是會(huì)成為下一個(gè)“新三板”？我們現(xiàn)在都不得而知，方向是好的，關(guān)鍵看制度的建設(shè)，每個(gè)股民都希望能夠有自己的“納斯達(dá)克”。新三板對(duì)個(gè)人投資者額度的限制是500萬(wàn)，科創(chuàng)板有傳言是50萬(wàn)，股民當(dāng)中賬戶(hù)超過(guò)50萬(wàn)的只有4%的比例，如果是這樣，其實(shí)和大多數(shù)人沒(méi)什么關(guān)系了，就是看一熱鬧。

最后，真的衷心希望科創(chuàng)板能如大家理想中的樣子誕生，有完善的配套制度。

對(duì)于股市的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于沒(méi)有業(yè)績(jī)支撐的高估值個(gè)人，還是回避為好，注冊(cè)制的推行，對(duì)估值的回歸是長(zhǎng)期的。

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