網(wǎng)友解答: 本周策略觀點本周值得關注的變化有：1、年初以來30個城市地產(chǎn)累計同比銷售增速下跌33.1%,相比上周略有回升；2、國內(nèi)工業(yè)品中煤炭和化工品價格平穩(wěn)，鋼鐵和水泥價格下跌，海外大

本周策略觀點

本周值得關注的變化有：1、年初以來30個城市地產(chǎn)累計同比銷售增速下跌33.1%,相比上周略有回升；2、國內(nèi)工業(yè)品中煤炭和化工品價格平穩(wěn)，鋼鐵和水泥價格下跌，海外大宗品價格普遍下跌；3、上周兩融余額較前周上升0.5%至8668億元，大小非凈增持15.3億元。

我們在5月30日報告《6月可能沒那么差》中提出了市場短期反彈的可能性，而在近期的反彈中大家其實更關注的是結構——除了對龍頭股的抱團，風格是否會轉向此前大幅下跌的小盤股?

就此問題，我們的看法是：

1、相對估值的困惑——創(chuàng)業(yè)板相對主板的相對PE已經(jīng)接近底部，而相對PB還在半山腰，到底是看相對PE還是相對PB呢？目前創(chuàng)業(yè)板相對主板的相對PE為3.0，已經(jīng)接近歷史最底部，因此部分投資者認為在這個位置買入創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)比較安全了；但是另一方面，目前創(chuàng)業(yè)板相對主板的相對PB為2.6，其實還在歷史均值附近，距離底部還有很大的空間。那現(xiàn)在到底該相信相對PE去“抄底”還是相信相對PB而繼續(xù)等待呢？我們認為應該從PE和PB所反映的內(nèi)涵去分析這個問題。

2、創(chuàng)業(yè)板相對主板的相對PE下行較快的原因，除了創(chuàng)業(yè)板股價跌幅更大以外，還在于過去兩年創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績增速大幅超越主板。在股價不變的情況下，盈利增速提升會帶來PE的向下回落。而去年以來創(chuàng)業(yè)板一方面股價表現(xiàn)不如主板，另一方面盈利增速又大幅超越主板，這就會加速創(chuàng)業(yè)板相對主板的相對PE回落。

3、但今年主板業(yè)績增速大概率會反超創(chuàng)業(yè)板，這意味著即使創(chuàng)業(yè)板相對主板的相對PE見底回升，創(chuàng)業(yè)板股價表現(xiàn)也不一定會超越主板。從上圖可以看出，今年一季度主板利潤增速開始大幅上行，而創(chuàng)業(yè)板盈利增速已開始見頂回落，兩者差距明顯縮小，展望全年主板的盈利增速大概率會反超創(chuàng)業(yè)板。這意味著接下來即使創(chuàng)業(yè)板股價表現(xiàn)沒有超越主板，其相對主板的相對PE也有可能會向上回升；或者反過來說：即使創(chuàng)業(yè)板相對主板的相對PE見底回升，其股價表現(xiàn)也不一定會超越主板。

4、PB所反映的估值內(nèi)涵是對股票ROE的預期，但創(chuàng)業(yè)板ROE已被主板反超，再加上外延收購的減速，這可能會導致創(chuàng)業(yè)板的PB中樞進一步下降。一般來說，ROE越高的股票，其PB水平也應該更高。在過去兩年，創(chuàng)業(yè)板的ROE水平和主板差不多（2015~2016年，創(chuàng)業(yè)板ROE只比主板高不到0.5個百分點），但是PB水平卻是主板的三倍左右。如此高的PB溢價，主要反映投資者對創(chuàng)業(yè)板未來ROE大幅超越主板的美好預期。但是今年一季報創(chuàng)業(yè)板的ROE水平反而被主板超越，再加上未來創(chuàng)業(yè)板外延收購減速會進一步降低其ROE上行的預期，因此預計未來創(chuàng)業(yè)板的PB中樞還會進一步下降，進而導致創(chuàng)業(yè)板相對主板的相對PB進一步下行。

5、從過去歷史經(jīng)驗來看，市場中長期風格轉向小盤股的契機并不在于相對估值的見底，而是需要誕生大故事、大邏輯來支撐小盤股“看長做短”，而目前來看這還需要更長期的等待。由于創(chuàng)業(yè)板成立時間較短，我們進一步加上中小板來回顧一下小盤股相對大盤股的相對PB變化（見下圖）?？梢钥闯鰵v史上中小板+創(chuàng)業(yè)板相對主板的相對PB其實并沒有固定的頂部和底部，即并不是要等到相對PB觸及歷史低點風格才會轉向小盤股。而歷史上有兩次比較持續(xù)的風格偏向小盤股，一次是2009年下半年炒股就是這樣，沒有方法技巧和自我保護的紀律是不行的，天時地利人和缺一不可。咨詢微信號：xfp858到2010年，一次是2013年到2015年上半年。這兩次持續(xù)的風格轉換，我們認為更重要的是背后的大時代背景變化——2009年下半年，最高決策層首次提出了發(fā)展“戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)”進行產(chǎn)業(yè)結構轉型，此后密集出臺了系列政策方針，對以新興行業(yè)為主的小盤股營造了極佳的政策環(huán)境；2013年新一屆領導班子上臺以后，又提出了 “互聯(lián)網(wǎng)+”、“工業(yè)4.0”、“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”等新的口號來大力發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)，再加上創(chuàng)業(yè)板公司開始掀起兼并收購浪潮，這都幫助提升了小盤股的估值?？梢?，在一個“看長做短”的市場環(huán)境下，真正可持續(xù)的風格轉換一定需要大故事、大邏輯來支撐。而今年小盤股通過外延收購實現(xiàn)高增長的大邏輯已經(jīng)明顯減弱，新的“大故事”又還講不出來，因此我們認為即使有風格轉換也是極短期的現(xiàn)象，操作難度極大，真正值得參與的風格轉換還需要更長期的等待。

　　電影《大話西游》里紫霞仙子的一句經(jīng)典臺詞:“我猜中了開頭，卻猜不到這結局”。這句話，也同樣適用于資本市場，你往往猜中了開頭，卻沒有預料到結尾，能做得只能是敬畏市場。

　　就好比上周五，創(chuàng)業(yè)板指早盤“閃崩”，最低下探至1711.82點，創(chuàng)下了2015年2月11日以來新低，在一片絕望中，誰能想到，創(chuàng)業(yè)板多只權重股午后大反攻，令市場人氣大振，做多氛圍迅速蔓延到題材股全場，抵消了滬市權重股下跌帶來的壓力，最終，創(chuàng)業(yè)板以1.31%的漲幅領銜各大指數(shù)。

　　盡管市場上一片叫好，但在歡呼之余，市場上出現(xiàn)了多種聲音。有人指出，目前創(chuàng)業(yè)板估值已經(jīng)低于2013年低點時水平，擠泡沫已經(jīng)頗見成效，這意味著創(chuàng)業(yè)板見底，可以適當考慮抄底了；但也有不贊同的聲音，業(yè)內(nèi)人士認為，創(chuàng)業(yè)板中長期將不可避免繼續(xù)探底，抄底時機尚未到來。

　　為此，東方財富網(wǎng)進行了本周股市調(diào)查，了解廣大網(wǎng)友對此的看法。

　　創(chuàng)業(yè)板指到底了嗎？截止今日(6月5日)上午(下同)，東方財富調(diào)查結果顯示，有23.7%的網(wǎng)友認為創(chuàng)業(yè)板指已經(jīng)跌透了；63.6%的網(wǎng)友認為創(chuàng)業(yè)板指還有下跌空間；還有12.7%的網(wǎng)友表示不清楚。

　　關于目前的持倉問題，東方財富網(wǎng)調(diào)查顯示，27.9%的網(wǎng)友目前處于空倉觀望；19.9%的網(wǎng)友半倉被套；還有52.2%的網(wǎng)友滿倉套牢。

　　關于是否會抄底創(chuàng)業(yè)板的問題，東方財富網(wǎng)的調(diào)查顯示，31.6%的網(wǎng)友6月看好股市，選擇抄底創(chuàng)業(yè)板股票；22.5%的網(wǎng)友認為先保持觀望，再作出決定；45.9%的網(wǎng)友不看好股市，不會貿(mào)然抄底創(chuàng)業(yè)板股票。

　　務必選擇的話，關于會買哪類創(chuàng)業(yè)板股票的問題，東方財富網(wǎng)調(diào)查顯示，有43.6%的網(wǎng)友看好創(chuàng)業(yè)板績優(yōu)龍頭股；有30.3%的網(wǎng)友對小盤次新股仍抱有很高的期望；還有26.1%的網(wǎng)友眼光獨到，偏好其他個股。

　　綜合以上的調(diào)查結果，我們不難發(fā)現(xiàn)，網(wǎng)友對創(chuàng)業(yè)板股票信心不足，觀望情緒濃重。

　　對于創(chuàng)業(yè)板指是否見底，逾六成網(wǎng)友認為創(chuàng)業(yè)板指還有下跌空間，而表示自己目前滿倉套牢的網(wǎng)友超五成；近五成的網(wǎng)友不看好股市，不會貿(mào)然抄底創(chuàng)業(yè)板股票，即使選擇買入創(chuàng)業(yè)板股票，也會選擇創(chuàng)業(yè)板中績優(yōu)龍頭股。

　　盡管近期諸多的中小盤個股跌幅巨大，但是股市一直有句諺語：“行情機會是跌出來?！倍嗉覚C構表示，中小題材股去杠桿、擠泡沫、殺估值的一幕將會在A股持續(xù)上演，但在減持新規(guī)推出后，劇烈程度相比之前可能會有所下降。

　　業(yè)內(nèi)人士亦指出，如果指數(shù)進一步下跌，可能會帶來更為嚴重的后果，那就是相關上市公司大股東質(zhì)押股票可能會面臨著平倉的壓力，為了防止當年股災時平倉盤涌現(xiàn)所帶來的后果重現(xiàn)，相關各方開始傾向于撫慰市場情緒。

　　監(jiān)管層呵護市場的政策也正在組合推出，除了減持新規(guī)的出臺，上周五(6月2日)晚間，證監(jiān)會公布的IPO獲準名單僅僅只有4家企業(yè)，預計籌資總額不超過15億元。這是繼前一周獲批7家企業(yè)之后，再一次大幅減少了IPO核發(fā)數(shù)量。

　　廣東小禹投資總經(jīng)理黎仕禹表示，“五窮、六絕、七翻身”，行情依然還在煎熬，但是，我們認為市場終將會在6、7月份迎來重大轉折拐點。對于創(chuàng)業(yè)板，我們認為其市場的底部區(qū)域應該是1500—1800點之間，而我們猜測最有可能的應該是1700點正負50點，目前創(chuàng)業(yè)板的指數(shù)點位正好落于此，所以，創(chuàng)業(yè)板市場具備了見底的條件了。

　　廣發(fā)證券王立才表示，在經(jīng)歷風險釋放的當下，指數(shù)有望形成階段性底部，可選擇性抄底，重點關注低估值、業(yè)績良好的標的外，隨著中小創(chuàng)的逆勢反彈，部分題材股或迎來喘息機會，可適當博弈。

　　網(wǎng)友即使抄底，也選擇創(chuàng)業(yè)板中績優(yōu)龍頭股，這一做法可以理解。市場上，更提倡以價值投資的理念在成長性行業(yè)中尋找優(yōu)秀的板塊與個股。

　　對于后市，國金證券表示，站在當前時點，我們預判A股市場將“不破不立”。在6月份中下旬(3000點附近)有望出現(xiàn)階段性的低點，之后市場將出現(xiàn)一輪修復反彈行情(3200-3300點附近)。

點位已經(jīng)達到底部，時間還需要數(shù)月磨底，但成長股已出現(xiàn)機會。

如今創(chuàng)業(yè)板迎來了多個改變。首先是權重股的逆轉走強。數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板總市值排名前十的個股中，除了連續(xù)停牌的樂視網(wǎng)，剩余9只個股本月以來全部錄得上漲。其中，東方財富、智飛生物、溫氏股份、碧水源等漲幅超過10%，次新股華大基因上市之后收出19連板，目前總市值達到436.83億元，在創(chuàng)業(yè)板中排名第七。而之前創(chuàng)業(yè)板指數(shù)走弱，就是源于十大權重股的低迷。第一大權重溫氏股份為例，7月14日至17日，溫氏股份因預告半年報業(yè)績大幅下滑，股價在連續(xù)兩個交易日內(nèi)重挫接近15%，此后反彈乏力，最終月線收跌13.74%。8月份不僅有單日漲停，月K線也是中長陽。

其次內(nèi)生性增長因素。自從2016年以來，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)實現(xiàn)六連跌。目前創(chuàng)業(yè)板指估值在37倍左右，當前滬深300指數(shù)的估值為14倍左右，兩者比值為2.6倍，此數(shù)據(jù)為歷史最低。因此，創(chuàng)業(yè)板指處于1600~1700點的區(qū)間是相對明確的階段性底部，從代表內(nèi)生性增長的每股凈資產(chǎn)、每股留存收益等指標看，創(chuàng)業(yè)板都開始出現(xiàn)積極的信號，表明創(chuàng)業(yè)板的內(nèi)生性增長已經(jīng)開始重回軌道。當前創(chuàng)業(yè)板相對于上證A股的市盈率已經(jīng)跌至2011年以來均值的1倍標準差以下，已經(jīng)很接近歷史最低水平，而創(chuàng)業(yè)板相對于上證A股的市凈率也已經(jīng)跌至歷史均值以下（甚至與納斯達克的PE對比也出現(xiàn)了歷史最接近的狀態(tài)）。這些指標均表明，目前創(chuàng)業(yè)板的整體的相對估值已經(jīng)處于低位。

最后政策扶植利好因素再現(xiàn)。2015年創(chuàng)業(yè)板牛市，正是在“雙創(chuàng)”政策的推波助瀾下轟轟烈烈地展開，而時隔兩年后領導層再度發(fā)布“雙創(chuàng)”有關的重大政策文件，即7.27日的《關于強化實施創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略進一步推進大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新深入發(fā)展的意見》。此時再度提及，不免讓市場產(chǎn)生聯(lián)想。還有僅7月22日-28日這一周，證監(jiān)會就發(fā)放了18家上市公司的并購重組批文。外延并購批文數(shù)量的回暖，顯示政策尺度進一步放寬。近年創(chuàng)業(yè)板業(yè)績大幅上漲，企業(yè)規(guī)?？焖贁U張，外延并購是主要因素之一。抑制外延并購雖然能限制部分企業(yè)的盲目擴張，但也遏制了優(yōu)秀企業(yè)的快速發(fā)展。因此，政策回暖將為新興產(chǎn)業(yè)龍頭公司快速成長再次打開大門。二季度證金公司、匯金公司等國家隊開始買入創(chuàng)業(yè)板股票，也說明部分優(yōu)質(zhì)股的價值已經(jīng)凸顯。

目前許多創(chuàng)業(yè)板股票已經(jīng)跌到歷史估值底部，并且維持30%以上的內(nèi)生增長，這是引發(fā)聰明資金調(diào)倉的關鍵。但股民要明白，創(chuàng)業(yè)板想再現(xiàn)585點那一波無差別的炒作行情是不可能的。未來的創(chuàng)業(yè)板將是兩極分化比較嚴重的板塊，波動率也比較大，漲跌幅會超過主板，也就是說反彈會有大漲股，下跌同樣有大跌股，風險和機會都會非常多，創(chuàng)業(yè)板將迎來明顯的分化，真正的成長股存留，績差股、概念股逐步退潮，甚至退市。所以，股民不能輕易下結論說，創(chuàng)業(yè)板股是好是壞，需要一一甄別對待。