“席夢思”重組之謎李秉成 李夢（中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院）美國席夢思公司(Simmons Company)（以下簡稱“席夢思”）是世界知名的床墊生產(chǎn)商，由扎爾蒙．席夢思于1870年在美國創(chuàng)立。創(chuàng)立

“席夢思”重組之謎

李秉成 李夢

（中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院）

美國席夢思公司(Simmons Company)（以下簡稱“席夢思”）是世界知名的床墊生產(chǎn)商，由扎爾蒙．席夢思于1870年在美國創(chuàng)立。創(chuàng)立初期該公司以生產(chǎn)木制絕緣體及芝士包裝盒為主，1876年開始生產(chǎn)鋼絲床墊。經(jīng)過130多年的發(fā)展，席夢思公司已經(jīng)成為美國最有影響的床墊制造商，席夢思品牌也成為世界知名品牌。因?yàn)橄瘔羲计放铺忻麣?，以至于人們把鋼絲彈簧床墊統(tǒng)稱之為席夢思。席夢思公司除了床墊出名外，還有在過去20多年時(shí)間里它的資產(chǎn)及股權(quán)七次輾轉(zhuǎn)于不同私募基金公司之間，七次資產(chǎn)及股權(quán)重組的傳奇經(jīng)歷。

一、資產(chǎn)及股權(quán)“重組歷程”之謎

19世紀(jì)60年代席夢思經(jīng)歷了快速發(fā)展階段并躋身為世界500強(qiáng)。70年代初席夢思董事長小格蘭特. 席夢思（扎爾蒙．席夢思的曾孫）對公司管理體制進(jìn)行了激進(jìn)的改革，解雇了部分經(jīng)理，公司高管被更換。激進(jìn)的改革對公司產(chǎn)生了負(fù)面影響，產(chǎn)品市場份額和銷售收入大幅下降，收益下滑，1976年公司出現(xiàn)虧損，1978年席夢思市場老大地位被競爭對手sealy 公司取代。1979年席夢思因陷入經(jīng)營困境而被Gulf & Western收購，成為Gulf & Western全資子公司。1985年Gulf & Western因陷入財(cái)務(wù)危機(jī)而將席夢思出售給主要從事木材和家具制造的Wickes 公司。同樣，Wickes 公司因陷入重組危機(jī)，1986年又將席夢思以120,000千美元價(jià)格轉(zhuǎn)讓給席夢思的部分高管和Wesray 公司合伙人。1989年席夢思實(shí)施了職工持股計(jì)劃，其員工以241,000千美元代價(jià)成為席夢思新東家。席夢思在轉(zhuǎn)輾于不同的所有者過程中，部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)被變賣，業(yè)績下滑，至1991時(shí)已負(fù)債累累，陷入破產(chǎn)困境。

1991年美林投資伙伴（Merrill Lynch Capital Partners）以3200萬美元的低價(jià)收購了處于破產(chǎn)困境中的席夢思百分之六十股份。在美林管理下，席夢思銷售收入以超過同行業(yè)兩倍的速度迅速增長，利潤也快速增加。在恢復(fù)席夢思的盈利能力之后，1997年美林投資伙伴將其持有的席夢思股份出售給了威爾泰投資集團(tuán)。在這次交易中，威爾泰投資集團(tuán)共支付了250,000千美元獲得了席夢思百分之八十五的股份，其中包括美林投資伙伴持有的百分之六十股份，并承擔(dān)了席夢思的部分債務(wù)。1998年芬威合作伙伴（Fenway Partners）以513,000千美元的價(jià)格收購了席夢思百分之七十五的股權(quán)，席夢思的控制權(quán)再次易手。

2003年托馬斯．李私募公司以325,000千美元收購席夢思，同時(shí)承擔(dān)了席夢思745,000千美元的債務(wù)。托馬斯．李私募公司接手席夢思之后，該公司銷售收入得到了穩(wěn)定增長，同時(shí)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資金來源結(jié)構(gòu)也發(fā)生了巨大變化（具體數(shù) 1

據(jù)見表1）。表1表明，席夢思在2002年至2004年期間商譽(yù)和無形資產(chǎn)，以及長期負(fù)債劇增。長期負(fù)債增加的原因是席夢思的銀行貸款增加和發(fā)行票據(jù)融資。

表1 席夢思2002年至2007年部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) 單位：千美元

資料來源：根據(jù)席夢思年度報(bào)告整理

2008年爆發(fā)全球金融危機(jī)，席夢思商譽(yù)和無形資產(chǎn)價(jià)值大幅減值。根據(jù)對商譽(yù)和無形資產(chǎn)價(jià)值的評估結(jié)果，席夢思在2008年的會(huì)計(jì)處理上反映了商譽(yù)和無形資產(chǎn)價(jià)值減值損失，導(dǎo)致公司利潤大幅下滑，財(cái)務(wù)指標(biāo)惡化。席夢思在與銀行簽訂的貸款合同中對現(xiàn)金利息保障倍數(shù)、綜合杠桿比率等指標(biāo)做出了約定。計(jì)提商譽(yù)和無形資產(chǎn)價(jià)值減值損失后，席夢思實(shí)際現(xiàn)金利息保障倍數(shù)、綜合杠桿比率等指標(biāo)已經(jīng)不能滿足貸款合同中對這些指標(biāo)的約定。根據(jù)貸款合同規(guī)定，銀行要求終止執(zhí)行貸款合同，并要求席夢思償還本來應(yīng)該在2012和2014年到期的債務(wù)。這樣，2008年底席夢思即將到期的債務(wù)高達(dá)到975,000千美元。在無法支付銀行高級信用貸款以及次級債券的利息情況下，席夢思不得不再次進(jìn)入破產(chǎn)重組程序。2009年11月16日，席夢思公司根據(jù)美國破產(chǎn)法第十一章向破產(chǎn)法庭提交了預(yù)裝重組計(jì)劃。2010年1月20日，阿瑞斯管理公司與加拿大安大略教師退休基金會(huì)正式宣布以760,000千美元的價(jià)格收購席夢思公司，席夢思公司擺脫破產(chǎn)保護(hù)。

在近20年內(nèi)，席夢思陷入了危機(jī)與重組的怪圈，即陷入危機(jī)之后被私募股權(quán)投資基金重組，然后再次陷入危機(jī)又被私募股權(quán)投資基金重組。那么，席夢思為什么會(huì)陷入重組危機(jī)？其發(fā)生的危機(jī)與私募基金投資者有什么關(guān)系？私募基金投資者在席夢思陷入財(cái)務(wù)危機(jī)之后為什么又敢于繼續(xù)重組該企業(yè)？本案例以2003年托馬斯．李私募公司收購席夢思后的有關(guān)資料為基礎(chǔ)對這些問題加以分析與討論。

二、席夢思“重組原因”之謎 1. 私募基金控制與席夢思破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)

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托馬斯．李私募公司收購席夢思之后，不僅沒有大規(guī)模地向席夢思投入資金，相反在2003-2008年間還以股利形式從席夢思提取了570,000多千美元的資金，而席夢思在此期間的利潤合計(jì)為虧損434,224千美元（具體數(shù)據(jù)見表2）。一般來說，公司資金來源于負(fù)債和所有者權(quán)益兩方面，后者又分為所有者投入的資金和利潤留存的資金。席夢思沒能從所有者權(quán)益方面籌集資金，生產(chǎn)經(jīng)營所需資金以及其它支付所需資金就只能依靠負(fù)債籌集。2003年向銀行貸款405，000千美元，2004年、2006年修改了貸款協(xié)議分別將銀行貸款調(diào)整為396,000千美元、480,000千美元，到期日為2011年；2003年、2004年分別發(fā)行債券200,000千美元、269,000千美元，到期日均為2014；2003年、2007年還分別發(fā)行了高級無擔(dān)保貸款140,000千美元、300,000千美元，到期日分別為2012年6月和2012年2月。

表2 所有者權(quán)益及股利分配情況表 （單位： 千美元）

注：（1）資料來源：根據(jù)席夢思年度報(bào)告整理；（2）2007年發(fā)放的股利中2.783億美元來自企業(yè)的無擔(dān)保貸款

因過度依靠負(fù)債籌資，席夢思負(fù)債資金在全部資金來源中比例極高，2003年至2007年期間負(fù)債占總資金的比例高達(dá)90（具體數(shù)據(jù)見表1）。高負(fù)債給席夢思帶來的后果是：第一，各年度需要償還的債務(wù)利息金額大，2003年至2007年支付的利息總額為320,000千美元，平均每年支付利息63,983千美元。年平均利息支出相當(dāng)于銷售收入的7.2，相當(dāng)于利潤總額的336.9；第二，在高級信用貸款合約中，銀行要求席夢思公司現(xiàn)金利息保障倍數(shù)（cash interest coverage，調(diào)整的EBITDA/利息費(fèi)用）、綜合杠桿比率（負(fù)債額/調(diào)整的EBITDA ）等財(cái)務(wù)比率達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)。其中的部分標(biāo)準(zhǔn)是：(1)2008年12月27日，現(xiàn)金利息保障倍數(shù)不低于2.75：1，自2009年3月31日之后的每個(gè)財(cái)務(wù)季度不低于3.00：1；(2)2008年12月27日，綜合杠桿比率不得超過4.5：1，自2009年3月31日之后的每個(gè)

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財(cái)務(wù)季度不高于4.00：1。如果席夢思財(cái)務(wù)比率達(dá)不到上述要求，銀行有權(quán)終止貸款合同，收回貸款。從貸款期限上看，席夢思銀行貸款都為長期借款，短期償還本金的壓力小。但現(xiàn)金利息保障倍數(shù)、綜合杠桿比率與企業(yè)的利潤密切相關(guān)，如果經(jīng)營狀況惡化，利潤下降，現(xiàn)金利息保障倍數(shù)、綜合杠桿比率惡化，銀行終止貸款合同，那么席夢思就面臨巨大的短期償債壓力。

在席夢思，無形資產(chǎn)包括使用壽命有限的無形資產(chǎn)和使用壽命不確定的無形資產(chǎn)。使用壽命有限的無形資產(chǎn)主要有專利權(quán)、客戶關(guān)系等，使用壽命不確定的無形資產(chǎn)主要為商標(biāo)等。2002年至2008年席夢思各年度的商譽(yù)及無形資產(chǎn)見表4。表4表明，在托馬斯．李私募公司接管席夢思最初的2年，席夢思商譽(yù)從2002年的180,000千多美元增加到2004年的490,000千美元；無形資產(chǎn)分別從2002年的70000千多美元，增加到2004年的540,000千多美元。2004年之后席夢思商譽(yù)和無形資產(chǎn)合計(jì)超過了1,080,000千多美元，2004年至2007年商譽(yù)和無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)的百分比高達(dá)45.74至77.47。在這兩3年內(nèi)，席夢思商譽(yù)和無形資產(chǎn)增加的主要原因是：根據(jù)托馬斯．李私募公司的購買價(jià)而調(diào)高了商譽(yù)賬面價(jià)值；托馬斯李私募基金接管席夢思后，加強(qiáng)了客戶關(guān)系的管理，而調(diào)高了客戶關(guān)系賬面價(jià)值；對商標(biāo)價(jià)值評估增值后而調(diào)高了商標(biāo)賬面價(jià)值。

表4 席夢思商譽(yù)及無形資產(chǎn) （單位： 千美元）

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資料來源：根據(jù)席夢思年度報(bào)告整理

根據(jù)席夢思年報(bào)披露的信息，該公司商譽(yù)及商標(biāo)賬面價(jià)值將根據(jù)評估結(jié)果調(diào)整。商譽(yù)價(jià)值的評估方法為每年年底以及有可能影響到商譽(yù)公允價(jià)值的重大事件發(fā)生后進(jìn)行減值測試，比較商譽(yù)的賬面價(jià)值和公允價(jià)值之間的差異，如果公允價(jià)值低于了賬面價(jià)值按差額計(jì)提減值準(zhǔn)備。評估商譽(yù)公允價(jià)值的方法主要有兩種市場法和收益法，決定商譽(yù)公允價(jià)值的因素包括收入增長率、經(jīng)營業(yè)績、企業(yè)未來經(jīng)營現(xiàn)凈流量、折現(xiàn)率、未來市場狀況、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等；商標(biāo)價(jià)值的評估方法為每年年底以及有可能影響到商譽(yù)公允價(jià)值的重大事件發(fā)生后進(jìn)行減值測試，比較商標(biāo)的賬面價(jià)值和公允價(jià)值之間的差異，如果公允價(jià)值低于了賬面價(jià)值按差額計(jì)提減值準(zhǔn)備。評估商標(biāo)公允價(jià)值的方法為權(quán)利金節(jié)省法（the relief of royalty method ），該方法涉及的因素有未來經(jīng)營預(yù)期的估計(jì)、商標(biāo)權(quán)使用費(fèi)率和折現(xiàn)率。商譽(yù)及商標(biāo)價(jià)值評估方法表明，商譽(yù)及商標(biāo)價(jià)值具有很大的不確定性。一旦經(jīng)濟(jì)和競爭環(huán)境發(fā)生變化，商譽(yù)及商標(biāo)價(jià)值將大幅減少，侵蝕公司利潤。而當(dāng)商譽(yù)及商標(biāo)價(jià)值真正發(fā)生大幅減值，公司利潤大量減少時(shí)，就可能導(dǎo)致席夢思財(cái)務(wù)指標(biāo)達(dá)不到銀行貸款合同中約定的標(biāo)準(zhǔn)，面臨銀行終止貸款合同，需要償還巨額貸款的壓力。

2. 金融危機(jī)與席夢思破產(chǎn)重組

2008年由美國次貸危機(jī)引發(fā)了全球金融危機(jī)。在金融危機(jī)打擊下，美國失業(yè)率增加，消費(fèi)信心與消費(fèi)支出下降。金融危機(jī)對席夢思的影響是：第一，席夢思生產(chǎn)的床墊屬于日用消耗品，金融危機(jī)影響到消費(fèi)信心與消費(fèi)支出，自然會(huì)降低席夢思的銷售收入。根據(jù)該公司年報(bào)披露的信息，2008年銷售收入為1,029,000千美元，比2007年下降98,000千美元；2008年銷售毛利為380,000千美元，比2007年下降71,000千美元。第二，在席夢思的專利權(quán)、客戶關(guān)系和商標(biāo)權(quán)3大類無形資產(chǎn)中。金融危機(jī)對專利權(quán)和客戶關(guān)系的價(jià)值影響較小，但對商標(biāo)權(quán)價(jià)值的不利影響較大。2008年席夢思計(jì)提商標(biāo)權(quán)減值254,000千美元，與2007年相比商標(biāo)權(quán)減值51.6。金融危機(jī)對席夢思商譽(yù)也產(chǎn)生較大的不利影響，2008年席夢思計(jì)提商譽(yù)312,000千美元，與2007年相比商譽(yù)減值57.7。2008年席夢思商標(biāo)權(quán)和商譽(yù)共大幅減值，導(dǎo)致其營業(yè)費(fèi)用增加566,000千美元。

表 5 席夢思經(jīng)營業(yè)績變化 單位：千美元

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資料來源：根據(jù)席夢思年度報(bào)告整理

2008年銷售毛利減少、商標(biāo)和商譽(yù)減值導(dǎo)致該年度利潤總額虧損576,719千美元。現(xiàn)金利息保障倍數(shù)由2007年的2.9變?yōu)?008年的2.39，綜合杠桿比率由2007年的4.2變?yōu)?008年的6.9。2008年9月現(xiàn)金利息保障倍數(shù)和綜合杠桿比率沒有達(dá)到高級信用貸款協(xié)議中要求的最高綜合杠桿比率條款。席夢思2008年底到期的債務(wù)本來只有772千美元，但因?yàn)樨?cái)務(wù)比率沒有達(dá)到高級信用貸款協(xié)議的要求，以后年度到期的長期債務(wù)轉(zhuǎn)為短期債務(wù)，2008年底在一年內(nèi)到期的長期負(fù)債達(dá)到975,000千美元，2009年面臨償還巨大債務(wù)壓力。另外，經(jīng)過無形資產(chǎn)減值之后2008年底席夢思資產(chǎn)總額僅為890,797千美元，事實(shí)上企業(yè)已經(jīng)處于資不抵債、實(shí)質(zhì)性破產(chǎn)困境。2008年11月席夢思與其高級信用貸款者達(dá)成了第一份暫緩協(xié)議，12月又達(dá)成了第二份暫緩協(xié)議。隨后又在2009年3月、6月、7月分別對第二份暫緩協(xié)議進(jìn)行了修訂。暫緩協(xié)議部分內(nèi)容包括：銀行暫不行使貸款協(xié)議中賦予的諸如終止貸款等權(quán)力，寬限期到2009年7月31日；在寬限期內(nèi)，銀行不再提供新的貸款或者財(cái)務(wù)通融。對席夢思的要求有：（1）增加高級信用貸款保證金。循環(huán)貸款和D 期高級信用貸款保證金從5,211千美元增加到33,750千美元；（2）支付延期費(fèi)用以及貸款提供者的商議費(fèi)用2,700千美元；（3）保持任意兩個(gè)連續(xù)營業(yè)日的每日現(xiàn)金余額不得低于250千美元，任意5個(gè)連續(xù)營業(yè)日的平均每日現(xiàn)金余額不得低于750千元；（3）制定恢復(fù)計(jì)劃和財(cái)務(wù)重組計(jì)劃；（4）不能直接或間接以抵押形式增加新的債務(wù)，不能進(jìn)行新的投資和投資支出，不能變賣資產(chǎn)。

2009年1月席夢思沒能支付次級債務(wù)利息7,900千美元，構(gòu)成次級債務(wù)違約。2009年2月席夢思也與其次級貸款者簽訂了次級暫緩協(xié)議，同年3月和5月對次級暫緩協(xié)議進(jìn)行了修改。協(xié)議規(guī)定，次級貸款者暫不行使其因席夢思違約而取得的有關(guān)權(quán)力，寬限期到2009年7月31日。對席夢思的要求有：承擔(dān)與訂立暫緩協(xié)議有關(guān)的費(fèi)用與支出；在寬限期間，席夢思不得發(fā)放紅利，不得增加新的債務(wù)，不得出賣資產(chǎn)和持有的其它公司股票等證券，等等。

雖然席夢思分別與高級信用貸款者、次級貸款者達(dá)成了暫緩協(xié)議。但協(xié)議卻

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對席夢思的行為做出了苛刻的限定。例如，協(xié)議規(guī)定：席夢思不能變賣資產(chǎn)，通過抵押籌資資金。這些條款堵住了席夢思通過變現(xiàn)資產(chǎn)、抵押貸款等方式籌集資金。而高級信用貸款者、次級貸款者又不再給席夢思提供新的貸款，席夢思在財(cái)務(wù)危機(jī)狀態(tài)下其它金融機(jī)構(gòu)也不可能給它提供信用貸款。這樣，席夢思自然難以在寬限期內(nèi)償還債務(wù)本金和利息，也難以達(dá)到暫緩協(xié)議規(guī)定的條款，只有通過破產(chǎn)重組的方式以尋求新的買家來對公司進(jìn)行重組。

3. 席夢思破產(chǎn)重組原因總結(jié)

上述分析表明，由于托馬斯．李私募公司以股利名義貪婪地從席夢思攫取利益，席夢思只能采用向銀行貸款等方式籌集資金，面臨很高的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；而席夢思大量的商譽(yù)和無形資產(chǎn)，又使得其高負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)極易轉(zhuǎn)化為不能償債的現(xiàn)實(shí)。因此，私募基金控制下的席夢思處于隨時(shí)都可能發(fā)生破產(chǎn)重組的風(fēng)險(xiǎn)之中。金融危機(jī)發(fā)生后，席夢思經(jīng)營業(yè)績、財(cái)務(wù)狀態(tài)惡化，部分財(cái)務(wù)指標(biāo)沒能滿足與高級信用貸款者達(dá)成的條款，也沒能按期償還次級貸款利息，形成貸款違約。雖然后來與貸款資金提供者達(dá)成展緩協(xié)議，但席夢思在寬限期內(nèi)無法滿足協(xié)議要求和無法償還貸款本金和利息，不得不再次破產(chǎn)重組。

三、席夢思“起死回生”之謎

從1985年到目前短短的二十幾年時(shí)間內(nèi)，席夢思經(jīng)歷了數(shù)次破產(chǎn)危機(jī)，但又都以外部機(jī)構(gòu)投資者接手而度過危機(jī)，這是企業(yè)史上的一個(gè)奇跡。席夢思為什么每次都能夠從瀕臨破產(chǎn)邊沿上起死回生呢？背后的奇跡是什么？

1. 盈利能力。席夢思能被私募基金投資者接手的原因之一是該公司的盈利能力。以收入規(guī)?；蛘呤袌稣加新逝琶?，Sealy 公司位居前2名。比較2003年至2008年席夢思與Sealy 公司的銷售毛利率、營業(yè)費(fèi)用率、銷售成本率、資產(chǎn)報(bào)酬率4個(gè)盈利能力指標(biāo)（具體數(shù)據(jù)見表6），可以發(fā)現(xiàn)席夢思產(chǎn)品銷售盈利能力、資產(chǎn)與Sealy 公司的盈利能力相當(dāng)。這說明，與Sealy 公司相比席夢思同樣具有較高的盈利能力。再進(jìn)一步比較這兩個(gè)公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)指標(biāo)（具體數(shù)據(jù)見表7），可以發(fā)現(xiàn)，席夢思公司的部分周轉(zhuǎn)指標(biāo)還高于Sealy 公司，席夢思公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況良好。

表 6 Simmons 與sealy 公司盈利能力指標(biāo)

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表7 Simmons 與sealy 公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)指標(biāo)

注：（1）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（1）=銷售收入/總資產(chǎn)；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（2）=銷售收入/（總資產(chǎn)-無形資產(chǎn)-商譽(yù)）

（2）資料來源：根據(jù)席夢思及sealy 公司年度報(bào)告整理

與同行業(yè)Sealy 公司的比較說明，席夢思公司獲利能力以及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)一直處于處在領(lǐng)先地位，即使在已經(jīng)陷入危機(jī)的2008年這些指標(biāo)也沒有比Sealy 公司低許多。這可能是席夢思能夠經(jīng)歷多次危機(jī)而不倒的原因之一。

2. 市場價(jià)值。席夢思能被私募基金投資者接手的原因之二是該公司的市場價(jià)值。席夢思擁有跨國生產(chǎn)和營銷能力，并且在商標(biāo)識別、產(chǎn)品創(chuàng)新、產(chǎn)品質(zhì)量、售后服務(wù)、廣告、市場援助、銷售培訓(xùn)等方面具有很強(qiáng)的競爭力。由于競爭能力強(qiáng)，席夢思成長能力強(qiáng)、市場價(jià)值高。2003年至2007年期間席夢思銷售收入增長了39.4。在美國大約有500家床墊制造商，據(jù)Furniture/today的調(diào)查顯示，在2003至2007年期間席夢思平均市場占有份額為14.38；以市場占有份額排名席夢思公司排在美國所有床墊生產(chǎn)商的第二位（具體數(shù)據(jù)見表8）。以商標(biāo)權(quán)為基礎(chǔ)，比較席夢思與美國第一床墊生產(chǎn)生商sealy 公司品牌價(jià)值，席夢思的品牌價(jià)值更是sealy 的6倍左右。市場價(jià)值高是席夢思能夠經(jīng)歷多次危機(jī)而不倒的原因之二。

表 8 Simmons 與sealy 公司市場占有份額

資料來源：根據(jù)席夢思及sealy 公司年度報(bào)告整理

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3. 美國資本市場環(huán)境。席夢思在債臺(tái)高筑之后，為什么還有許多投資者追逐、購買這個(gè)企業(yè)。這與美國金融衍生工具過度創(chuàng)新，以及政府對金融衍生工具和私募基金監(jiān)管放松有著密切的關(guān)系。因?yàn)槊绹畬鹑谘苌ぞ吆退侥蓟鹗栌诒O(jiān)管，私募基金投資者就可以不斷地利用席夢思這個(gè)殼作為抵押不斷地從資金市場籌集資金，然后再以股利形式攫取籌集來的資金，獲得豐厚的收益。因此，在購買席夢思穩(wěn)賺不賠的制度環(huán)境下當(dāng)然會(huì)有投資者不斷重組席夢思。這可能是席夢思能夠經(jīng)歷多次危機(jī)而不倒的原因之三。

作者簡介

李秉成，中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，教授

李 夢，中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，碩士研究生

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